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联想控股的“小目标”

公众号:中金在线 发布时间:2017-09-01 09:01
文章正文

  “20年,我们完全有可能做成一间出色的投资公司。”七年前,柳传志这么说。

 

  七年过去了,联想控股在成为“出色投资公司”的路上走出了多远?在最新发布的中期财报中,能有怎样的答案?8月29日,联想控股(03396.HK)发布2017年年中财报。截止到2017年6月30日,今年上半年联想控股的收入和净利润,分别同比上升了6%和4%,每股收益则同比上升了5%。

 

  从各个板块对利润贡献上看,财务板块一枝独秀。不过战略投资板块也呈现出快速扩容和收入快速增长的态势,金融服务、创新消费与服务、农业与食品三大板块在收入上都有非常显著的增长,其中农业与食品板块在六年培育之后进入良性发展周期,这也是战略投资的一大利好消息。

 

  今年3月份,在2016年年报发布会上,联想控股对外表示,其战略投资将进一步向的金融服务、创新消费与服务、农业和食品板块聚焦。

 

  从今天看,联想控股布局新资产的方向与“消费升级”、“创业创新”、“供给侧改革”的国家级主题不谋而合。“国企混改”也是联想控股的关注点之一,今年6月东方航空物流公司引入五方资本,其中联想控股是仅次于东方航空的第二大股东。

 

  这种强烈的“时代性”,是联想控股有别于一般的PE投资、也不同于巴菲特模式的地方。投资、资本更加回归到发展实业的本质。“金融资本是实体经济发展的重要推动力”柳传志展望未来说,政府大力推进的系列经济发展主题,既与联想控股本身的实践与能力相契合,同时也为他们创造了更广阔的舞台。

 

  此联想不是彼联想

 

  再造一个新联想、转身为出色的投资公司,联想控股能否顺利达成?

 

  过去四五年中,这类质疑不时浮出水面,尤其在联想集团业绩波动时尤甚。2015年在香港上市之后,问题则直接具象为收入、利润能否再现IT业务顶峰时期的增长?

 

  联想的故事是从电脑开始的,截止目前IT业务在联想控股的收入结构中依然占据了很大比重。这导致了IT业务的任何业绩波动,都会被等同于是联想控股所面临的状况。

 

  事实是,联想集团并不是联想控股。就在8月18日,联想集团(00992.HK)发布了2017/2018财年第一季度业绩,截止2017年6月30日的三个月内,联想集团的收入同比下降0.4%、税前亏损为6900万美元。反观联想控股,今年上半年收入、利润依然双增。

 

  联想控股已经不是最初的那个联想集团。事实上2001年联想分拆开始,联想控股的自我定位就是一家“投资控股公司”。十几年的资本之路,它的投资版图横跨财务和战略投资两大块,而战略投资板块在IT之外,还囊括了金融服务、创新消费与服务、农业与食品和新材料。

 

  作为投资控股公司的联想控股,最终的梦想确实是为了扶持更多的成功企业,并打造出一个优秀的投资组合。他们也意识到高科技领域存在诸多不确定性,希望布局新核心资产让资产组合“更为安全、更为健康”。

 

  而从上市当年的财报中,就能一窥联想控股在收入、利润多样性方面的努力。2015年IT业务对上市公司的利润贡献率为负,但同样的上市公司的净利润仍实现了增长。过去几年中,这种结构优化在持续进行中。其中IT板块在总体收入和利润中的占比也在逐年收窄,同时联想集团本身也在寻求战略转型。

 

  耐心和坚持

 

  其中的难处在于,新的资产生长也需要时间。如果认可这个事实,那么不难看出金融服务板块的规模跃升、农业和食品板块进入良性周期,无疑是最新这份财报释放出的利好消息。

 

  联想集团已经有超过33年的历史,而联想控股对新核心资产的布局时间还很短,即使离20年也还有段距离。

 

  尽管迄今为止,联想控股的新核心资产版图已经相对清晰,他们专注在金融服务、创新消费与服务、农业与食品三大领域,而其中的每个领域,也都形成了一定的集群。比如创新消费与服务板块有神州租车、拜博口腔、增益供应链、上海德济医院等等,而金融服务板块也囊括了正奇金融、君创融资租赁、拉卡拉等等。

 

  不过这些“新苗”的收入总和,在联想控股的总盘子所占的比重还非常小。整个2016财年,全部新投战略性资产的收入总和,在总量中的占比还不到4%,今年上半年这一情况也并没有实质性的改观,因此,新“柱子”的打造是朱立南谈及的重要战略路线之一。

 

  同时,处于暗面的另一个事实是,他们的增速喜人。根据最新财报,联想控股战略投资的新资产在今年上半年的收入都实现了快速增长,其中创新消费与服务板块同比增约三成,农业与食品板块较去年同期增长超过一半,而金融服务板块的同比增长则达到惊人的204%。

 

  金融服务板块中的各家企业都有强劲增长,2015年11月成立的君创租赁是其中的佼佼者,收入和净利润同比分别增长了193%和183%,分别为3.02亿元和0.85亿元。专注于小额贷款的考拉科技也表现突出,今年上半年的收入为7.96亿元、净利润1.42亿元。

 

  金融板块有可能成为联想控股未来的主要支柱。农业和食品板块今年上半年的收入达到20.08亿元人民币,是去年同期的164%,净利润更是暴涨346%达到1.25亿元。

 

  联想控股在农业领域下的这盘棋,一度让人望而生畏。从投入到持续有收入和利润前后花了超过六年的时间。在今天中国的投资市场,六年已经够验证好几个风口了。但他们自己认为:农业我们干的时间还很短。2011年联想控股正式投资农业和食品领域,至今形成了海鲜、水果、饮品等为主线的几大平台,并致力于上下游产业链的发展,以及与国际资源的链接。

 

  要成就一家“出色的投资控股公司”,联想控股需要耐心,对此他们有充分的认识,因为“股权投资普遍需要耐心,它需要与被投企业结伴同行、也有赖于被投企业价值的提升来获取投资回报。”不过显然,他们还需要外部关注者的足够耐心。

 

  “护卫舰”持续出彩

 

  财务投资上,联想控股已经相当“出色”。

 

  今年上半年,财务投资板块也是联想控股最主要的利润来源。在联想控股总共26.87亿元人民币的净利润中,21.33亿由财务投资板块贡献,占总量的近八成。财务投资板块直接为联想控股提供的现金回流接近14.5亿元。

 

  三个投资平台中,君联资本全部或部分退出项目为10个、其中三家公开上市。同期弘毅投资共完成13个项目的部分或全部退出,其中PE基金项目8个、夹层基金项目5个。今年上半年联想之星也有3个项目退出、1个挂牌新三板。根据财报,君联资本、弘毅投资分别为联想控股创造了3.1亿元、8.6亿元的现金回款。

 

  财务投资板块已经被认为是联想控股的“传统优势”。上市当年,财务投资板块内的君联资本、弘毅投资和联想之星,合计为公司贡献了41.27亿元的净利润,占到当年上市公司总利润的近九成。2016年尽管占比有所下降,但财务投资板块依然占据了上市公司总净利的半壁江山。

 

  这有赖于财务投资板块强劲的盈利能力。2015年三家基金赚的钱是2014年的一倍强,2016年君联资本和弘毅投资直接回流回联想控股的现金就有14亿元。而今年上半年三大平台创造的利润,与去年同比相比也增长了127%。

 

  财务投资板块,无疑忠实护卫着联想控股。无论是最早成立的君联资本,还是后两年成立的弘毅投资,抑或是覆盖天使和早期投资的联想之星,最初和最根本的价值是为联想控股做投资保驾护航:不仅提供投资经验与项目源,也是重要的资金来源。

 

  2001年君联资本的成立,是做专业投资的第一步,“这是实验”。2003年弘毅投资的创办,则是这个实验的第二步,第三步则是2008年创办的联想之星。这三步分别覆盖了VC(Venture Capital,风险投资)、PE(Private Equity,私募股权投资)和天使投资(Angel Investment)。


  它们同时也是联想控股重要的投资网络,为上市公司提供了众多投资机会。在短期案例中,东方航空物流公司、上海德济医院,联想控股是和君联资本联合投资的;而对共享办公企业Wework,则是联想控股与弘毅投资联动的案例。


  不过在财务投资上的“出色”却并未能在股价上充分体现。截至目前,联想控股总市值甚至不到九鼎投资(600053.SH)的一半。而九鼎投资今年上半年净利润为1.31亿元,和联想控股旗下的VC、PE投资平台都无法相比。但目前九鼎投资的股价为每股34.51元,动态市盈率为57.38倍,市值则接近150亿元。

 

  一部分原因是由于财务投资板块并不能代表整个联想控股。而另外一部分原因则是纯粹的PE基金,资本市场的估值也一直是个难题。比如黑石集团(Blackstone Group)的股价也不见大涨,目前也只与挂牌价持平。

(声明:本文观点仅供参考,不代表中金在线立场)

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